错峰启动，供给收缩超预期。随着11月15日采暖季的到来,北方地区部分省份陆续进入错峰生产阶段,我们观察到本轮错峰较去年的时间有所拉长。分区域看东北三省中黑龙江错峰5个月,辽宁和吉林错峰时间多达半年,持续时间较往年明显延长;西北地区中除陕西外,区域四省市自治区的错峰时间均有所延长;华东地区靠北的山东省执行错峰计划,今年错峰比去年提前一个月;中南地区中属于“2+26”城的河南省错峰时间明显加长,由原来的3个月延长至5个月。环保高压下,年底前江苏省错峰20天,浙江计划错峰30天(实际可能10天),是水泥去产量的又一大增量,传统错峰叠加新加入的华东区域错峰,整体供给收缩超过预期。
　 企业出货良好、库存低位,水泥价格大幅上涨。目前北方部分地区仍在冬季前赶工,需求旺盛下水泥紧缺,南方地区近来天气晴好,需求也十分旺盛,但是由于南方企业供给收缩,叠加北方水泥今年很难南下,各大企业销售旺盛,库存维持在低位。低库位下,水泥价格大幅上涨,我们看到温州计划第七轮起价,P.O42.5散装到位高达500元,河南、山东地区水泥供需失衡,价格已超过500元/吨,山东部分地区的出厂价都已超过500元/吨,甚至高达550元/吨。

　 市场反应不够充分,明年水泥价格大概率高于今年。市场目前较为担心未来需求下滑带来的冲击,对水泥此次涨价的反应不够充分。我们认为当前甚至以后一段时间的重点可能不在于需求:一是需求不大幅下滑的情况下,水泥价格可能维持在高位,价格带来盈利的弹性远大于需求下滑的影响;二是需求的下滑也未必对水泥的价格带来较大的冲击。当前各大水泥企业错峰生产的意识不断增强,叠加水泥窑炉可以随时停工或开启,有理由相信未来水泥的供给侧是可控的,如果后续排污许可证措施执行力度较强,无疑又将压缩水泥的产量。
　　我们认为在高价格,低库存的起点上,明年水泥价格大概率高于今年,推荐海螺水泥、万年青、上峰水泥、华新水泥以及祁连山。
　　风险提示:错峰生产执行不力;基建投资增速下滑超预期。